2024年美国大选即将尘埃落地，如何研判“川普（特朗普）交易”的市场影响、可能演绎？上海证券公司“申万宏源”认为，市场交易上，“川普交易”中美元偏强，美股、铜偏多，美债、金偏空；权益市场中，大盘成长相对利好，关注金融、能源与制造业；当下，交易天平已向川普倾斜，如川普当选，交易延续性或有限。

（一）历史上“选举交易”如何演绎？四季度交易选举“意外”，后续交易政策推进

历史回溯来看，“选举交易”通常分三个阶段进行：

• 第一阶段：当一方胜选优势快速扩大/收窄时，“选举交易”会提前开启。美国大选分党内初选和总统选举两步进行，初选通常在8月底左右结束，彼时两党候选人及其政策逐步清晰，市场也逐步开启对“政策差”的交易。
• 第二阶段：选举落地后，市场对选举“意外”进行定价。可将1936年以来的大选分为四种情形： 1）结局反转，市场表现较此前3个月明显反转，如2016年； 2）高悬念下胜出，市场延续此前交易方向约1个多月，如2004年； 3）低悬念下胜出，市场在选举落地后延续约10个交易日，如2020年； 4）无悬念胜出，选举落地后的市场反应较弱，如1996年。
• 第三阶段：核心政策的落地/落空，也会带来前期交易的重启/逆转。以川普第一任期为例，2017年3月，川普推行的首个政策新医改议案落空，川普交易由此开始“逆转”。直至2017年11月初，税改法案的成功推进才重振市场对川普政策的信心，川普交易随后重启。

（二）市场如何进行“川普交易”？美元偏强，美股、铜偏多，美债、金偏空

从市场交易自身出发，可从三个视角观察川普交易： 1）聚焦两次辩论期间的大类资产表现。川普在6月27日辩论中明显占优，9月10日辩论中落败； 2）近90个交易日，川普胜选优势与各资产表现的相关性； 3）2016年11月-12月期间，川普交易时的大类资产表现。

综合来看，“川普交易”中美债收益率上行、美元走强、比特币上涨有较高确定性，交易对美股和铜价偏多，对金价偏空，对油价影响不确定性。

共识之外：

• 铜方面：川普并非完全限制新能源行业，减税、再工业化等对经济的刺激，也将提振对铜的需求。
• 金方面：川普政策对美债利率的推升对金价偏空，同时其地缘政策或将缓和地缘风险。
• 油方面：再工业化等对需求的刺激，或一定程度上弱化了供给的潜在利空。

（三）权益市场中的“川普交易”？大盘成长相对利好，关注金融、能源与制造业

就美股而言，结构上“川普交易”或利多大盘成长。6月初至7月中旬和9月中旬以来，川普胜选概率均明显上升，这两个阶段，美股大盘、成长相对占优。

综合考虑辩论日超额收益、选情各阶段超额收益、近90个交易日与川普胜率的相关性，可研判川普交易对行业的潜在影响：

• 金融监管放松，利多银行等；
• 传统能源开发，利多能源设备等；
• 企业税减免，利多电子设备等；
• 清洁能源支持力度弱，利空电力公用事业等。

除上述行业外，更值得关注的或为共识之外的以下几类：

• 川普再工业化等政策，支撑空运物流、建筑材料、汽车等行业；
• 相对哈里斯针对中低收入群体的减税与补贴，川普减税政策富人更受益，对必需消费、医疗保健等偏利空；
• 川普地缘收缩性政策，对军工偏利空。

（四）“选举交易”的可能演绎？短期看意外结果，中期看政策脉冲，长期看基本面

当下，交易的天平已向川普倾斜；如川普当选，交易延续性或有限，如哈里斯胜出，交易或大幅反转。邮寄选票的延续、疫情后城乡人口迁移等仍为大选带来一定变数。如川普当选，市场或类似2020年，交易小幅延续；而一旦哈里斯胜选，市场或类似2016年，交易大幅逆转。

中期来看，政策主张推进顺利与否或直接影响选举交易第三阶段的反转或延续。

• 节奏上，第一任期，川普通过行政令方式，迅速在移民、贸易、监管等领域出台政策，但税收政策落地较慢。
• 落地可能上，川普第一任期内政策兑现率仅23%，但在贸易领域的兑现率较高。

长期来看，选举对市场的影响，或将主要通过对基本面的影响来实现。今年大选结果可分为四种情形：①共和党全面胜利（49%）、②川普+分裂国会（14%）、③民主党全面胜利（12%）、④哈里斯+分裂国会（21%）。从对经济的正面影响上来看：③>①>④>②。（点击这里看原文）