关于全球最大、流动性最强的股票市场出现了一个令人惊讶的新事实：该市场上的大部分交易已不再公开。

根据彭博编译的数据，美国股票的所有交易中，有记录以来首次，大部分交易现在都发生在该国交易所之外。

这种场外交易——发生在大型公司内部或称为暗池的替代平台上——预计在1月份将占交易量的创纪录的51.8%。除非出现意外下滑，这将是连续第五个月创下纪录，也是连续第三个月隐性交易占总交易量的一半以上。

换句话说，这种转变“似乎正在发展成为一种长期趋势，甚至可能是一种永久趋势，”Jefferies市场结构主管Anna Ziotis Kurzrok本月在一份给客户的报告中写道。

多年来，场外交易一直是华尔街的一个增长特征，但直到现在，包括纽约证券交易所和纳斯达克在内的公共交易场所仍保持着对市场活动的总体主导地位。这一点很重要，因为交易所显示了大多数参与者用来为股票定价的报价。

转向场外交易是多年来趋势的最终结果，根据彭博情报市场结构主管Larry Tabb的说法，如果这种趋势继续下去，最终可能会对市场运作产生影响。

他说：“理论上，场外交易越多，场内竞争确定最佳价格的订单就越少。” “这意味着场内和场外定价可能会恶化。”

近年来，美国证券交易委员会已采取措施，试图通过改革市场结构将更多活动推回场内交易。在 SEC 提出的四项提案中，只有两项规则——调整股票定价和股票在场内和场外交易的方式——最终得以通过。

目前，对市场效率的威胁仍然是一个遥远的担忧，1 月份仍有 48.2% 的交易发生在场内。相反，这种变化可能更能有效地表明市场格局的变化。

Jefferies 的 Kurzrok 指出，场外交易活动的激增与价值低于 1 美元的股票的交易量增加相对应，这些股票通常由散户投资者交易。这是有道理的，因为这种业务通常由 Citadel Securities 和 Virtu Financial 等做市巨头在内部处理。

Jefferies 的计算显示，当剔除这些低于 1 美元的股票时，场外交易仍低于总交易量的 40%。因此，明显的远离交易所的转变“并不一定意味着某只股票或所有股票的交易在任何特定的一天都会变得更糟，”Kurzrok 说。

同时，提供替代、匿名交易方式的场外交易场所的数量一直在增长。

这些替代交易系统 (ATS) 使用不同的机制来匹配买家和卖家，而无需在公共交易所显示所需的价格，或者在自动拍卖中，各方表达他们愿意购买或出售股票的价值。使用这些场所以帮助机构投资者限制信息泄露到市场并对价格产生不利影响。

根据彭博情报的分析，11 月份每天约有 17 亿股股票在 ATS 上易手，这是自 2020 年 3 月以来的最高水平，比一年前增长了 36%。

“这种新的交易方式是不同的，”Themis Trading 的 Joe Saluzzi 说。“大型机构似乎有更好的体验，他们可以在其中获得更多价值。”（点击这里看原文）