在短短几周内，关税的大幅增加和贸易的不确定性引发了人们对美国经济增长放缓的担忧。与此同时，美国外交政策的重大转变导致对欧洲经济的乐观情绪激增——推动美元对欧元大幅贬值，将欧洲股市推至历史新高，并刺激德国债券收益率自柏林墙倒塌以来最大幅度的跃升。

《华尔街日报》美元指数在过去九周中有七周下跌，几乎抹去了自11月5日选举以来的涨幅。投资者现在正在重新考虑这些假设。川普已经对来自美国最大贸易伙伴的商品征收了主要关税，并威胁要征收更多关税——这立即引发了加拿大和中国的报复。他的政府已经着手解雇数千名联邦工作人员。关于减税的讨论基本上已经退居幕后。

所有这些都拖累了美国经济增长的预期，投资者对围绕关税的不确定性的担忧几乎与关税本身一样多，这有望推高消费者价格。与此同时，对欧洲的希望已经跃升。这部分归因于一系列更好的数据，但也源于欧洲在川普与乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基2月底在白宫公开冲突后增加军事开支的举措。

担心他们不能再依赖美国来帮助捍卫他们的利益，德国领导人在几天后宣布，他们将打破几十年的历史，通过释放借款来资助他们的军事建设。欧盟官员还概述了一项计划，筹集数千亿欧元用于国防，并在国家层面放松财政规则。

这种金融动荡，如果持续下去，可能会对从全球投资流动到跨大西洋旅游的方向等一切产生影响。几代以来，美国政治领导人普遍接受美元在全球金融体系中的主导地位，部分原因是它导致了政府借款成本降低。该国在国防上的支出通过推高预算赤字帮助巩固了这一地位，这主要由外国投资者资助，他们持有大约三分之一的美国债务。

然而，现在，川普和他的一些顾问明确表示，他们希望减少保护盟友的资源。他们表示，他们希望通过使商品对外国买家更便宜来削弱货币以促进国内制造业。“当你从宏观角度看这些政策时，它们是有方法的，”高盛前首席执行官劳埃德·布兰克费恩说。“市场的风险是短期的混乱。但我认为，如果我们为一辆车多花几千美元，以换取一个能够制造东西并且能够负担得起他们所制造的东西的劳动力，我们的共和国将会更好。”

然而，许多华尔街人士担心这种变化的负面影响。较弱的美元会使进口更昂贵，推高通货膨胀，并使美联储更难降低利率。从美国资产流出，压低美元，也可能压低股票价格并导致美国借款成本上升。很少有人相信美元会大幅下跌，部分原因是美国的利率几乎比发达世界的任何其他地方都高，承诺持续的外国投资。

尽管如此，“过去几周发生的事情有可能成为游戏规则的改变者，”北方信托财富管理公司首席投资官凯蒂·尼克松（Katie Nixon）说。美元最近的下跌让投资者措手不及。许多人长期以来认为川普将主要作为传统共和党人治理：专注于减税和撤销法规。

对经济增长更快的预测，加上适度提高的关税，最初帮助推动了川普选举胜利后的股票和美元上涨。投资者现在正在重新考虑这些假设。川普已经对来自美国最大贸易伙伴的商品征收了主要关税，并威胁要征收更多关税——这立即引发了加拿大和中国的报复。他的政府已经着手解雇数千名联邦工作人员。关于减税的讨论基本上已经退居幕后。

所有这些都拖累了美国经济增长的预期，投资者对围绕关税的不确定性的担忧几乎与关税本身一样多，这有望推高消费者价格。与此同时，对欧洲的希望已经跃升。这部分归因于一系列更好的数据，但也源于欧洲在川普与乌克兰总统弗拉基米尔·泽连斯基2月底在白宫公开冲突后增加军事开支的举措。

担心他们不能再依赖美国来帮助捍卫他们的利益，德国领导人在几天后宣布，他们将打破几十年的历史，通过释放借款来资助他们的军事建设。欧盟官员还概述了一项计划，筹集数千亿欧元用于国防，并在国家层面放松财政规则。

对投资者来说，这些公告的关键特点是它们承诺了持续的投资。欧元在近几十年的其他时候也曾暂时对美元升值。但这一次的变动可能是持久的，因为欧洲承诺的是“不仅仅是一次性的事情，比如Covid刺激，”金融咨询公司Carson Group的全球市场策略师Sonu Varghese说。

到目前为止，美元价值的下跌是适度的，几乎不足以对美国出口商产生重大影响。尽管如此，这一变动已经引起了华尔街的注意，因为它与川普长期以来的雄心一致。川普经常认为美元应该更弱，去年声称货币的强势是“我们制造商的灾难”。

最近确认的白宫经济顾问委员会主席斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）在去年的一篇论文中提出了几个非正统的想法，关于川普如何削弱美元。它们包括对外国国债买家收取使用费。一些华尔街人士正在认真对待这些想法。美元最近走弱的一个原因是投资者知道政府的目标是什么，Voya Investment Management的投资主管埃里克·斯坦（Eric Stein）说。

然而，其他人怀疑川普的政策是否会按预期进行。首先，川普对减税的承诺可能意味着联邦预算赤字将保持较大，外交关系委员会高级研究员布拉德·塞策说。需要更多的借款来资助赤字应该保持美国国债收益率高企，并对美元施加上行压力，因为全球投资者寻求高收益资产。

在另一种情况下，美元可能会继续走弱，川普可能会实现缩小美国出口和进口之间差距的目标，但这只是因为美国经济正在遭受痛苦，塞策补充说。外国投资者可能会被诱惑将资金从美国资产中转移出去。但包括欧洲在内的替代方案也有自己的问题。

“所有这一切都在创造不确定性，”曾在克林顿政府期间担任财政部长并一度共同领导高盛的罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）说：“另一方面，外国公司和投资者还能去哪里？”（点击这里看原文）