自ChatGPT两年半前横空出世以来，华尔街始终在思考一个关键问题：这款AI工具是否会颠覆谷歌的搜索帝国？随着 Alphabet（谷歌母公司）股价较历史高点下跌25%，Melius Research分析师本·雷茨（Ben Reitzes）开始以更紧迫的态度审视这一命题。

“柯达时刻”的隐喻

在周一发布的研报中，雷茨抛出一个尖锐的比喻：”从象征意义上说，OpenAI的首页就是这代人的’数码相机’。”他回顾了柯达的悲剧——尽管当年柯达管理层坚称传统胶卷需求不会消失，甚至自己也生产数码相机，但最终未能逃过被时代淘汰的命运。如今，谷歌广告的忠实买家，或许正如当年执着于冲印服务的顾客，一旦广告效果衰减，他们的忠诚度也将迅速瓦解。

Alphabet的现金流困局

尽管Alphabet今年预计将产生770亿美元自由现金流，但雷茨指出其面临两难抉择：

• 创新压力：必须持续投入AI军备竞赛
• 股东期待：华尔街却希望其缩减资本支出以提振现金流

“微软股价近期触底回升，正是因为控制了资本支出，”雷茨写道，”但Alphabet恐怕没有这样的奢侈。”

品牌危机：当动词失效

谷歌（Google）作为动词已深入人心，但其AI产品Gemini远未达到同等认知度。相反，年轻用户会说他们用”ChatGPT”完成了论文。雷茨质疑Gemini订阅服务能否像ChatGPT那样创造127亿美元年收入，更指出：”当OpenAI最终开放广告系统，全球至少20%的搜索广告预算（约400亿美元）怎会不流向这个拥有年轻用户群的平台？”

资本市场的警示

柯达的教训令人警醒：其股票远期市盈率曾在三年内从20倍暴跌至7倍，最终从道指成分股沦落为市值仅5亿美元的公司。基于此，雷茨对Alphabet股票持”持有”评级，但也留出转圜空间——如果云计算业务能加速增长，”这个板块越大，越能抵消搜索业务面临的挑战”。（点击这里看原文）