几十年来，外国投资者对山姆大叔的债权一直高于美国投资者对海外的债权，许多分析师长期以来警告称，这种失衡可能会引发美元信心危机。
这场危机尚未到来，而且有充分的理由认为它也许永远不会到来，但美国的净债务国地位现在正进入未知领域。其负净国际投资头寸（NIIP）正在迅速增长，无论是名义上还是占GDP的比重，目前都达到了历史最高水平。
这引发了新的问题：这种美国例外论能持续多久？
美元在世界独一无二的地位
一国的NIIP是指该国外国人持有的资产（包括股票、债券、外国直接投资和其它投资）的价值与外国人持有的国内资产总额的差额。后者是海外实体的债权，因此被归类为负债。
美国经济分析局数据显示，6月底美国NIIP为负22.52万亿美元，占全年GDP的77.6%，较去年增加4.27万亿美元，增幅11个百分点。
但近年来发生巨大变化的不仅仅是这些负债的数量，还有组成。
美国的“净债务国”地位越来越受到股权负债的推动。 6 月份流入美国的股票相关外国直接投资为 14.77 万亿美元，对美国股票投资组合资产的债权总额为 16.67 万亿美元，自 12 月以来均增加了近 2 万亿美元。
疫情发生后，股票流动和估值变化对 NIIP 的贡献大约是债券相关动态的两倍。
Exante Data 高级顾问、国际货币基金组织前经济学家克里斯·马什 (Chris Marsh) 表示：“美国作为世界银行家的角色正在发生变化。” “美国现在是全球创新者，外国对美国债权的兴趣正在重塑美国的外部资产负债表。”
事实上，从衡量其对外头寸的所有主要指标来看，美国现在都是净债务国：股权、债务、外国直接投资和“其它”投资。听起来令人担忧吗？未必。
这种不平衡主要表明人们对美国经济及其资产（尤其是在华尔街交易的资产）的信心与全球其它国家相比仍然高很多。
因此，根据 MSCI 市值指标，美国股市目前占全球股市的 72%，创历史新高。这一比例比疫情爆发前的 63% 左右有所上升，在不到十年的时间里上升了 20 个百分点。
“美国公司利润丰厚，经济强劲。我为什么要去其它地方，”摩根大通全球研究董事总经理简·洛伊斯（Jan Loeys）思考说： “你为美国的这种实力付出的代价并不便宜。但转向其它地方的契机还没有出现。”
当然，这场洪水只会加速美国经济增长、企业利润和资产价格的积极趋势。
这对于美国投资者来说显然是一个福音。摩根大通的数据显示，美国家庭的股票配置占金融资产持有总额的比例达到了前所未有的高水平，接近 45%。
从这个角度来看，我们似乎看到了一个良性循环。如果这就是美国外部资产状况“恶化”的原因，那也许并不是一件坏事。
运气会耗尽吗？
可以肯定的是，没有迹象表明外国投资者会很快抛售美国股票。尽管如此，按照历史标准来看，估值开始变得有点高，尤其是对于一些推动了两年牛市的大型科技公司而言。
目前尚不清楚美国经济繁荣还剩下多少动力，也不清楚人工智能能否带来数万亿美元投资所指望的回报。此外，如果近年来拥挤的交易推高了美国市场，那么有理由认为，真正的调整（如果持续的话）可能会很痛苦。
然后是美国的债务，实际上必须偿还或展期。外国人对美国债务的净债权目前接近11万亿美元。诚然，其中大部分是美国国债，这是世界上最安全、流动性最强、最受欢迎的资产。但这并不意味着没有什么可担心的。
布鲁金斯学会哈钦斯财政和货币政策中心高级研究员吉安·玛丽亚·米莱西·费雷蒂表示：“负债价值的增加反映了美国经济的实力。但借贷产生的负债最终必须稳定下来。”
因此，虽然这场盛宴可能会持续一段时间，但如果说金融史给投资者带来了任何教训的话，那就是天下没有不散的宴席，尤其是在大规模且不断扩大的失衡推动下。
美中快报 