华尔街近日传出令人不寒而栗的警讯，多位金融专家警告，美国股市正逼近一场可能规模巨大的崩盘，而科技巨头甲骨文（Oracle）则被点名，极有可能成为这轮科技股暴跌中“第一个倒下的多米诺骨牌”。

资深金融分析师大卫·德雅尔丹（David Desjardins）指出，甲骨文股价自 6 月初以来已暴跌近 50%，大批投资者恐慌出逃，显示市场对公司前景的担忧正在急剧升温。更雪上加霜的是，评级机构标普全球（S&P Global）已在 7 月 9 日将甲骨文的信用评级下调至 BBB‑，仅比“垃圾债”低评级高出一级，严重打击了公司在资本市场的信誉。

德雅尔丹警告，甲骨文目前的成功几乎完全系在人工智能明星企业 OpenAI 身上。为了押注这场 AI 革命，甲骨文大举举债，投入建设庞大且极度耗能的数据中心，为 OpenAI 等客户提供算力支持。但他提醒，这场豪赌一旦失利，后果恐怕“异常惨烈”。

在他看来，OpenAI 本身“高度依赖资本市场保持畅通，才能履行其财务义务”。如果 OpenAI 在融资上遇到障碍，或 AI 热潮出现明显降温，“甲骨文将处在风暴中心”。届时，不仅甲骨文自身可能遭遇重创，整个 AI 相关板块甚至整个股市，都可能被拖入一场大规模的连锁性抛售与崩盘之中。

甲骨文原本以数据库和企业软件著称，长期在全球商业体系的后台默默运转。然而，随着 AI 浪潮兴起，公司角色迅速向“数据中心基础设施提供商”转变，其债务规模也随之急剧膨胀。为了建设这些结构复杂、耗电惊人的“数字工厂”，公司以惊人速度不断举债烧钱。

据报道，评级机构指出，甲骨文快速扩张的 AI 基础设施业务正在“稀释其原本较强的业务风险状况”。建设数据中心需要极高的资本开支，正以前所未有的速度消耗着公司的资金。2026 财年，甲骨文在数据中心方面的支出高达 557 亿美元，预计 2027 财年这一数字还将暴增约 70%，达到惊人的 900 亿美元。相比之下，公司在 2024 年的资本开支仅为 69 亿美元，两年间支出扩大逾十倍。

与此同时，甲骨文的现金流状况急转直下：在 2024 财年，公司自由现金流尚为正的 118 亿美元，而到了 2026 财年却跌至负的 237 亿美元。由于“烧钱速度远超赚钱速度”，公司的实际现金储备正以令人担忧的节奏快速流失。正如标普在报告中所形容：一度“高度现金创造能力”的软件与数据库企业，如今变成“高度依赖外部资本来支撑其激进 AI 基础设施扩张”的公司。

为了填补巨大的资金缺口，甲骨文计划再通过发行债券和增发股票等方式，从资本市场筹集约 400 亿美元。然而在德雅尔丹看来，对甲骨文而言，最大风险不仅在于庞大的债务包袱，更在于公司将命运几乎完全押在单一客户身上——这家客户就是 ChatGPT 的母公司、备受争议的 AI 领军者 OpenAI。

公开文件显示，甲骨文账面上未来合约总额高达 6380 亿美元，其中约有一半来自 OpenAI。标普也将这种对单一大客户的高度依赖视为重大隐忧，称 OpenAI 是甲骨文的“核心信用风险”。

OpenAI 目前正积极筹划备受期待的首次公开募股（IPO），希望借此筹集巨额资金，以维持运营并继续支付包括甲骨文在内的庞大算力账单。如果这次融资不顺利，或 AI 泡沫破裂，甲骨文及其巨额债务将暴露在几乎毫无防护的风险之下。

德雅尔丹警告，如果 OpenAI 无法履行付款义务，甲骨文将被困在一批长期数据中心租赁和服务合约中，这些合约“既难以轻易终止，也很难以类似条件转移给其他客户”，公司将承受巨大的固定成本压力。

更广泛的担忧在于，甲骨文的巨额资本开支，实质上已经成为整个半导体产业的重要“血液来源”。云计算与超大规模算力公司（所谓“超大规模企业”，hyperscalers）如甲骨文的资本开支，最终会以营收的形式流入英伟达（Nvidia）、闪存及存储厂商 Sandisk、Micron 等芯片制造商的财报之中。换言之，“甲骨文在疯狂砸钱，半导体巨头在账上收钱”。

如果甲骨文真的出现严重危机甚至崩盘，势必会大幅削减对高端芯片和服务器的采购，从而把这些芯片巨头一同拖下水，把原本火热的 AI 热潮变成一场历史性的崩塌。

在华尔街专家看来，如今的 AI 狂潮究竟是可持续的科技革命，还是一场随时可能破灭的超级泡沫，或许很快就会见分晓——而甲骨文，很可能就是那块“最先倒下的多米诺骨牌”。（原文）